Tag:

27
luty
2019

Szanowni Państwo,

zachęcamy do zapoznania się z kolejnym wydaniem miesięcznika „Perspektywy rynkowe”, w którym wskazujemy głównie czynniki decydujące o kierunku rynków w ciągu najbliższych tygodni.

Zachęcam do lektury. 

 

Marcin Wiński,

Członek Zarządu Baltic Capital TFI.

07
luty
2019

Uważamy, że recesja we Włoszech może potrwać cały 2019 rok czyli dłużej niż spodziewa się tego rynek (pierwsze 2 kwartały 2019 r.). W ostatnich latach  podczas trwającej dobrej koniunktury w Strefie Euro Włochy w przeciwieństwie do Niemiec nie zmniejszyły swojego zadłużenia w tym również w relacji do PKB. Wzrost poziomu długu we Włoszech w relacji do PKB (obecnie 131,5%, drugi po Grecji najwyższy poziom długu w Strefie Euro i czwarty na świecie) w naszej opinii spowodują zwiększenie się obaw u inwestorów o rozpad Strefy Euro oraz wzrost premii za ryzyko na rynku europejskich obligacji skarbowych w szczególności krajów peryferyjnych. W kontekście trwania Strefy Euro istotny jest również fakt, że nominalny dług Włoch na koniec 3Q2018 wyniósł blisko 2,33 bln EUR podczas gdy zadłużenie Grecji wyniosło 334,98 mld EUR[1]. Oznacza to, że nominalne zadłużenie Włoch jest blisko 7 razy większe niż Grecji co stanowi znaczący problem w kontekście potencjalnej niewypłacalności.

Dane opublikowane 31 stycznia przez Włoski Instytut Statystyczny potwierdziły, że Włochy oficjalnie weszły w fazę recesji pod koniec zeszłego roku. PKB w 4Q 2018 wyniósł -0,2% q/q po spadku do -0,1% q/q w 3Q2018.

Spowolnienie handlu zagranicznego, spadająca produkcja przemysłowa w Europie, oraz niski odczyt PMI w styczniu (47,8 najniższy poziom  od maja 2013 roku), mogą sugerować, że wzrost PKB w 2019 r.  we Włoszech również nie będzie imponujący.

 

Z powodu niskiego wzrostu PKB oraz stosunkowo wysokiego zakładanego na 2019 r. deficytu budżetowego (2,04%) zadłużenie Włoch liczone jako relacja długu do PKB może znacząco wzrosnąć z obecnego wysokiego poziomu 131,5%, co zapewne nie pozostanie niezauważone przez agencje ratingowe. W październiku Moody's obniżyła rating Włoch do BAA3, tuż powyżej poziomu inwestycyjnego, a negatywne prognozy agencji S&P oraz Fitch wskazują na ryzyko możliwych obniżek ratingu do BBB. Poniżej przedstawiono poziom 5-letniego CDS (creadit default swap) dla włoskich obligacji skarbowych od 2014 roku, który pokazuje oczekiwaną przez inwestorów premię za ryzyko.

  1. Italy 5Y CDS USD SWAP


Źródło: Bloomberg

autor :

Sylwester Józwik - Młodszy Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI

[1] Eurostat

23
Styczeń
2019

Szanowni Państwo,

W dniu dzisiejszym rozpoczynamy cykl publikacji miesięcznika zatytułowanego „Przewidywania rynkowe”.

Dokument ten ma za zadanie w syntetyczny sposób wskazywać najważniejsze kwestie, mające wpływ na zachowanie rynków na świecie.

Dodatkowo, prezentowane będzie nasze nastawienie co do średnioterminowych perspektyw poszczególnych klas aktywów.

Zachęcam do lektury. 

 

(klilnij obraz aby powiększyć)

Marcin Wiński,

Członek Zarządu Baltic Capital TFI.

23
Styczeń
2019

W pierwszych dniach stycznia nastąpiło solidne odreagowanie na rynku akcji. Indeks S&P 500 wzrósł ponad 15% , natomiast technologiczny Nasdaq o ponad 17% od dołka z dnia 24 grudnia 2018. Ostatnie wzrosty sprawiły, że prognozowany wskaźnik P/E (Cena/Zysk) dla indeksu S&P 500 powrócił do poziomu długoterminowej średniej, a wskaźniki sentymentu znajdują się na neutralnych poziomach. Oznacza to, że rynki odrobiły znaczną część spadków z ostatních tygodni, a do dalszych wzrostów potrzebna będzie poprawa perspektyw globalnego wzrostu gospodarczego, a przede wszystkim wyników spółek.

autor: Bartosz Pawlak - Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI S.A. 

16
Styczeń
2019

Na Polskim rynku obligacji zapanowały dobre nastroje do tego stopnia, że wczoraj na rynku stóp procentowych w Polsce inwestorzy zaczęli wyceniać ich obniżkę w 2019 r. Stawka kontraktów FRA9x12 (dwie strony kontraktu ustalają dziś wysokość 3- miesięcznej stopy procentowej za 9 miesięcy), w dniu wczorajszym osiągnęła poziom 1,67, podczas gdy stawka Wibor 3m wynosi obecnie 1,72 co sugerowało, że rynek zaczynał wyceniać obniżkę stóp procentowych w 2019 r. Uważamy, że dynamika inflacji będzie przyspieszać w najbliższych kwartałach co utrudni Radzie Polityki Pieniężnej  decyzję w sprawie obniżenia stóp procentowych w tym roku. Na poniższym diagramie przedstawiono stawki FRA9x12.

autor :

Sylwester Józwik - Młodszy Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI 

03
Styczeń
2019

Czy inwestorzy zbyt wcześnie wyceniają obniżkę stóp procentowych w USA ?

Inwestorzy w obawie o niższą dynamikę wzrostu gospodarczego m.in. po ostatnim gorszym odczycie PMI dla przemysłu w Chinach zaczęli kierować się w stronę bezpiecznych aktywów. Pojawienie się na rynku środowiska typu risk-off spowodowało, że w Stanach Zjednoczonych pierwszy raz od 2008 roku inwestorzy na rynku obligacji zaczęli wyceniać obniżkę stóp procentowych na początku 2020 roku.

Near-term forwad spread, który reprezentuje różnicę pomiędzy półtoraroczną implikowaną stopą bonów skarbowych a ich obecną rentownością spadł poniżej zera pierwszy raz od 2008 roku (patrz poniższy diagram).

Uważamy, że w dłuższej perspektywie rynek ma rację w kwestii możliwych obniżek stóp procentowych przez FED spowodowanymi spowolnieniem gospodarczym, natomiast naszym zdaniem rynek zbyt wcześnie te obniżki dyskontuje. W dalszym ciągu na rynek napływają silne dane gospodarcze ze Stanów Zjednoczonych, a grudniowa mediana prognoz członków komitetu FED wskazuje na wzrost stóp procentowych w 2019 o 50 pb. (patrz poniższy diagram).

 

autor :

Sylwester Józwik - Młodszy Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI 

21
Grudzień
2018

Przed Świętami nie doczekaliśmy się rajdu św. Mikołaja, a raczej jesteśmy w trakcie najgorszego grudnia od 1931 roku - indeks S&P 500 spadł ponad 10% od początku miesiąca. Wskaźniki sentymentu potwierdzają ekstremalny strach wśród inwestorów. Index PUT/CALL jest na najwyższym poziomie w tym roku, VIX zbliża się do poziomu 30, natomiast publikowany przez CNN wskaźnik Fear & Greed osiągnął poziom 5 (najniższy odczyt od 3 lat). Powyższe może wskazywać, że rynek zdyskontował już wiele potencjalnych czynników ryzyka, przynajmniej w krótkim terminie.

 

autor :

Bartosz Pawlak - Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI 

19
Grudzień
2018

Po ostatniej wypowiedzi szefa FOMC J. Powella, który stwierdził, że stopy procentowe w Stanach zjednoczonych są blisko poziomu neutralnego, obserwowaliśmy spadek rentowności na amerykańskich obligacjach skarbowych. Kontrakty terminowe implikują zaledwie wzrost stóp o ok. 25pb. w przyszłym roku, podczas gdy wrześniowa mediana prognoz członków komitetu wskazuje na wzrost stóp procentowych w 2019 o 75 pb. (patrz poniższy wykres, na którym przedstawiono oczekiwania poziomu stóp procentowych przez FED oraz zmianę oczekiwań poziomu stóp procentowych przez rynek w poszczególnych latach). Uważamy, że rynek amerykańskich obligacji skarbowych w zbyt dużym stopniu przecenił oczekiwania na łagodną ścieżkę stóp procentowych w USA. Naszym zdaniem nadal najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest zakończenie cyklu podwyżek stóp procentowych przez FED na poziomie 2,75% - 3% ( jeszcze jedna podwyżka stóp procentowych w grudniu 2018 r. oraz dwie podwyżki w 2019 r.) W związku z tym spodziewamy się wzrostu rentowności amerykańskich obligacji skarbowych w końcówce bieżącego roku.

 

 

autor :

Sylwester Józwik - Młodszy Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI 

30
Listopad
2018

Ostatnie miesiące nie były udane dla akcjonariuszy spółek z branży gier. Główną przyczyną pogorszenia sentymentu do sektora są obawy o globalne spowolnienie gospodarcze, co przyczyniło się do wyprzedawania  spółek wzrostowych. Drugim czynnikiem mającym negatywny wpływ na sektor była informacja o ograniczeniu licencjonowania nowych gier w Chinach, które są obecnie największym rynkiem na świecie (32 mld USD w 2017 r., z czego około 70% to gry mobilne). Kumulacja negatywnych informacji spowodowała dynamiczną korektę, jednak uważamy, że pozytywne trendy w branży powinny wspierać notowania spółek.

Przede wszystkim publikowane wyniki były dobre, ale poniżej wyśrubowanych oczekiwań analityków. Po drugie widzimy możliwość dalszego wzrostu branży dzięki rosnącej liczbie godzin grania oraz sprzedanych konsol najnowszej generacji (około 140 mln jednostek według portalu VGChartz). O potencjale branży świadczy również wzrost popularności esportu (sport elektroniczny). Według badań portalu Statista liczba osób ogladających esport przekroczy 165 mln w 2018 r., natomiast w 2020 r. zwiększy się do 285 mln. Dla porównania NHL gromadzi 65 mln widzów rocznie, natomiast NBA około 230 mln.

Trwająca korekta doprowadziła do normalizacji wyceny sektora. Z początkiem roku kapitalizcja spółek stanowiła średnio 27-krotność generowanych zysków, natomiast obecnie wskaźnik Cena/Zysk wynosi około 17x, co wydaje się atrakcyjnym poziomem biorąc pod uwagę pozytywne trendy w branży.

autor :

Bartosz Pawlak - Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI 

22
Listopad
2018

Pragniemy przybliżyć koncepcję Dollar Smile autorstwa Stephena Jena byłego stratega walutowego z banku Morgan Stanley, która wyjaśnia dlaczego dolar umacnia się zarówno w czasach wzrostu gospodarczego jak również w czasach kryzysu. Stephen Jen zauważył, że dolar porusza się po pewnej krzywej przypominającej uśmiech, natomiast o miejscu, w którym znajduje się na krzywej decydują trzy główne scenariusze.

Pierwszy scenariusz, w którym USD znajduje się w górnej części uśmiechu zakłada, że Dolar umacnia się w czasach kryzysu gospodarczego. Kryzys  prowadzi do pojawienia się na rynku środowiska typu „risk off”, czyli awersji do ryzyka. Inwestorzy kierują się wtedy w stronę bezpiecznych aktywów (m.in.  USD, JPY, CHF) i wyprzedają te bardziej ryzykowne (patrz pkt. 1 na poniższym wykresie).

W drugim scenariuszu dolar osłabia się i przesuwa do dolnej części uśmiechu. Coraz niższe tempo wzrostu gospodarki USA i możliwość obniżek stóp procentowych przez FED celem jej pobudzenia powodują, że inwestorzy uciekają od dolara i inwestują w aktywa oraz waluty o wyższych dochodach (patrz pkt. 2 na poniższym wykresie).

W trzecim scenariuszu dolar umacnia się i przesuwa ponownie w górną część uśmiechu z powodu silnego wzrostu ekonomicznego oraz oczekiwań na podwyżki stóp procentowych przez FED (patrz pkt. 3 na poniższym wykresie).

Dotychczas dolara wspierały wysokie tempo wzrostu oraz podwyżki stóp procentowych w USA (scenariusz trzeci). Uważamy natomiast, że w dłuższym terminie dolar zacznie przesuwać się w stronę drugiego scenariusza, w którym inwestorzy odwracają się od USD z powodu prognozowanego, niższego tempa wzrostu. Coraz większą presję na osłabienie dolara wywierać będzie w najbliższych latach spowolnienie dynamiki PKB w Stanach Zjednoczonych, spowodowane wyższymi stopami procentowymi, jak również wysoki deficyt handlowy oraz budżetowy.

 

autor:

Sylwester Józwik – Młodszy Zarządzający Funduszami w Baltic Capital TFI

 

Bezpośredni kontakt

Marcin Wiński
Członek Zarządu
marcin.winski [at] baltictfi.pl

Grzegorz Miedzik
Dyrektor ds. Sprzedaży
grzegorz.miedzik [at] baltictfi.pl

Katarzyna Ostrowska
Specjalista ds. operacyjnych i wsparcia sprzedaży
katarzyna.ostrowska [at] baltictfi.pl